Центральная Азия вступает в период повышенной фискальной уязвимости, поскольку государственный долг продолжает расти по большей части региона. Последний Международный долговый отчет Всемирного банка (IDR) подчеркнул, что быстрое накопление долгов не является по своей сути проблемой, если заимствования направляются в продуктивные инвестиции. Однако когда доходность слаба, риск кредиторов концентрирован, а прозрачность ограничена, динамика долга может быстро дестабилизироваться. Эти риски становятся всё более очевидными в Центральной Азии, где давление на амортизацию растёт, фискальные буферы остаются узкими, а базы доходов узки.
IDR подчеркнул необходимость более чётких стратегий заимствования, более сильного выбора проектов, повышения прозрачности долга и систематической оценки долгосрочных фискальных рисков до того, как правительства принимают новые внешние кредиты. Также было подчеркнуто, что государственные инвестиции должны отдавать приоритет секторам с высокими экономическими выгодами, таким как экспортно-ориентированные отрасли, энергоэффективность, модернизация сельского хозяйства и цифровизация, при этом ограничивая политически мотивированные или низкопродуктивные инфраструктурные проекты. Эти рекомендации особенно актуальны для экономик Центральной Азии, которые сейчас сталкиваются с растущими обязательствами по обслуживанию долга.
Возвращение к долговому давлению в Кыргызстане
Текущая долговая траектория Кыргызстана отражает давние структурные вызовы, укоренившиеся в постсоветском переходе. В 1990-х годах Кыргызстан проводил стремительную либерализацию и реформы, финансируя большую часть этих усилий за счёт быстрых внешних заимствований в то время, когда экспорт был слаб, а фискальные институты слабо развиты. К началу 2000-х годов внешней государственный долг превысил 100% ВВП, что ставило страну в число тех, кто имеет право на помощь в рамках инициативы Poor Indebted Countries (HIPC).
Реструктуризация долгов и списания долгов в рамках HIPC и Многосторонней инициативы по облегчению долгов восстановили часть фискальной стабильности, а рост ВВП, поддержанный добычей золота и денежными переводами, улучшил показатели долга. Однако за последнее десятилетие внешние заимствования вновь ускорились. Государственный внешний долг сейчас составляет около 55-60% ВВП, что вызывает беспокойство с учётом ограниченной экспортной базы страны, сильной зависимости от денежных переводов и уязвимости к внешним шокам.
Значительная часть долга Кыргызстана принадлежит Эксим Банку Китая, что увеличивает чувствительность к колебаниям валютных курсов и глобальным условиям процентных ставок. Обслуживание долгов уже поглощает примерно 18-22% государственных доходов, что ограничивает расходы на социальные программы и жизненно важную инфраструктуру. IDR предупредил, что когда обслуживание долга превышает 15-20% доходов, правительства часто испытывают трудности с балансом между приоритетами развития и обязательствами по погашению. Кыргызстан сейчас приближается к этому порогу.
Растущие риски задолженности Таджикистана
Таджикистан сталкивается с аналогичным давлением. Внешний государственный долг остаётся близким к 50% ВВП, при этом более половины принадлежит Китаю. Кроме того, еврооблигации страны 2017 года, выпущенные для финансирования гидроэнергетического проекта Рогун, имеют более высокие коммерческие процентные ставки и создают риски рефинансирования по мере приближения срока погашения в начале 2030-х годов.
По оценкам МВФ, обслуживание долгов уже потребляет около пятой части фискальных доходов Таджикистана, и ожидается, что эта доля будет расти на фоне сохранения высоких мировых процентных ставок. IDR подчёркивает, что страны с низким уровнем дохода, подверженные коммерческому заимствованию, особенно уязвимы к обесцениванию валюты, волатильности процентных ставок и изменениям настроений инвесторов — рискам, которые сильно влияют на среднесрочные перспективы Таджикистана. Риски обесценения валюты для экономики с такой высокой долей погашения долгов могут легко поставить под угрозу фискальную устойчивость.
Быстрый рост заимствований в Узбекистане
Узбекистан вступает в этот период с более сильной фискальной и экономической позицией, однако темпы недавних заимствований требуют пристального внимания. С момента запуска масштабных экономических реформ в 2017 году государственный и гарантированный внешний долг вырос примерно с 8% ВВП до примерно 36-40%. Этот рост отражает амбициозные усилия по модернизации инфраструктуры, реформированию энергетического сектора, реструктуризации государственных предприятий и ускорению промышленного развития и модернизации.
Большая часть заимствований Узбекистана поступает от многосторонних банков развития и поддерживает приоритетные реформы. Тем не менее, по мере истечения льготных периодов амортизация и процентные выплаты будут резко расти в конце 2020-х годов, что ужесточит фискальный сектор. Даже если заимствование ориентировано на развитие, быстрое накопление может превзойти возможности правительств управлять рисками погашения или строго оценивать доходность проектов. Усиление оценки государственных инвестиций, ужесточение контроля за заимствованиями государственных предприятий и установление более чётких лимитов годовых обязательств по внешнему долгу будут критически важны для поддержания импульса реформ без создания будущих фискальных трудностей.
Правительство Узбекистана осознаёт рост своих долговых обязательств. Недавние реформы бюджетного процесса создают необходимый институциональный баланс этим рискам, расширяя роль парламента в фискальных и долговых контролях. Новые процедуры требуют более раннего парламентского пересмотра портфеля инфраструктурных и проектов развития правительства, усиления отчетности по исполнению бюджета и внебюджетной деятельности, а также обязательной регистрации государственных контрактов до их вступления в силу. Усиливая законодательный контроль над выбором проектов, планами заимствования и среднесрочными макрофискальными предположениями, эти меры имеют потенциал повысить прозрачность и дисциплину при накоплении долгов — при условии их последовательной реализации и поддержки адекватных аналитических возможностей в парламенте.
Казахстан и Туркменистан: скрытые уязвимости
Казахстан и Туркменистан представляют собой иной аспект долговой проблемы региона. Казахстан сохраняет относительно умеренный государственный внешний долг, как правило, ниже 25% ВВП, и пользуется значительными доходами от природных ресурсов и сильным суверенным фондом. Однако значительные внешние обязательства лежат внутри крупных государственных и квази-суверенных предприятий, часто неявно поддерживаемых государством. Эти условные обязательства могут привести к фискальной нагрузке во время спадов на сырьевых товарах или в периоды волатильности валютного курса.
Туркменистан, напротив, предоставляет ограниченные официальные данные о государственных финансах и внешних обязательствах. Имеющиеся оценки указывают на значительные заимствования, особенно для финансирования газовой инфраструктуры и проектов трубопроводов, связанных с Китаем. Отсутствие прозрачности затрудняет оценку реальной устойчивости долга или способности к погашению, что подчёркивает более широкие региональные вызовы, связанные с фискальной контролем и раскрытием информации.
Кредитные рейтинги и риски концентрации
Суверенные кредитные рейтинги в Центральной Азии отражают эти различные уязвимости. Кыргызстан и Таджикистан остаются в более низких спекулятивных категориях, что свидетельствует о ограниченной фискальной гибкости и высокой подверженности шокам. Рейтинг Узбекистана на уровне BB указывает на прогресс в макроэкономическом управлении, но остаётся ниже инвестиционного уровня, сохраняя относительно высокие затраты на заимствование. Казахстан сохраняет статус инвестиционного уровня, хотя его положение не является представительным для всего региона. Отсутствие в Туркменистане суверенного рейтинга демонстрирует устойчивую непрозрачность в фискальных и долговых отчетностях.
Одной из основных проблем, поднимаемых IDR, является то, что обслуживание долгов во многих развивающихся странах растёт быстрее, чем как ВВП, так и государственные доходы. Эта тенденция явно заметна в Центральной Азии. По мере того как обслуживание долгов поглощает большую долю бюджетов, правительства сталкиваются с всё более сложными компромиссами между фискальной консолидацией и продолжающимися инвестициями в образование, здравоохранение, адаптацию к климату и цифровое развитие.
Китай остаётся крупнейшим двусторонним кредитором региона, финансируя дороги, производство электроэнергии, трубопроводы и промышленные проекты в рамках инициативы «Пояс и путь» (BRI). Эти инвестиции принесли ощутимые инфраструктурные выгоды, но IDR предупредил, что сильная зависимость от одного кредитора увеличивает риски рефинансирования, управления и геополитических факторов.
Центральноазиатским правительствам придётся более тщательно проверять новые китайские кредиты, отдавая приоритет экономически обоснованным проектам и избегая низкодоходных или политически мотивированных инвестиций. Обеспечение прозрачности, расширение использования участия в капитале, совместных предприятий и прямых иностранных инвестиций, а не суверенных заимствований, помогут сместить риски с государства и укрепить долгосрочную устойчивость.
Управление уязвимостями и прокладывание устойчивого пути вперед
Если долг продолжит расти без аналогичного роста экспортных мощностей или мобилизации внутренних доходов, риск трудностей с погашением вырастет по всей Центральной Азии, где рост будет в значительной степени обусловлен внешними факторами, а не структурными преобразованиями, основанными на производительности. Эта уязвимость особенно заметна в Таджикистане и Кыргызстане, экономика которых непропорционально зависят от денежных переводов, экспорта сырья и внешнего финансирования, при этом экспорт остаётся узким по составу, уровень производительности низкий, а диверсификация в секторы с более высокой добавленной стоимостью и технологически затраты ограничена.
Обесценивание валюты остаётся ключевым риском, поскольку большая часть внешнего долга номинирована в иностранной валюте, а шоки обменного курса быстро приводят к увеличению нагрузки на обслуживание долга. В таком контексте даже умеренный внешний шок — такой как спад на рынках труда в принимающей стране, снижение притока денежных переводов или снижение мирового спроса на первичный экспорт — может быстро разрушить фискальные буферы, усилить уязвимость долга и заставить правительства к резким фискальные корректировкам или экстренным мерам финансирования, что негативно скажется на росте и социальной стабильности.
IDR также указывает на слабые стороны в управлении государственными инвестициями, включая недостаточную оценку проектов, плохое соответствие стратегиям развития и ограниченный мониторинг. Усиление анализа затрат и выгод, прозрачности закупок и контроля за реализацией повысят качество будущих заимствований.
Стабилизация долговой траектории Центральной Азии потребует постепенного, но решительного перехода в сторону роста, который будет основан скорее на внутренней производительности и инвестициях, чем на внешнем спросе, денежных переводах и заимствовании. Более динамичный местный частный сектор играет центральную роль в этом переходе, особенно малые и средние предприятия. Снижение бюрократических барьеров, упрощение регулирования и обеспечение справедливого доступа к финансам, рынкам и государственным закупкам помогут укрепить эндогенный рост.
Фискальная политика также должна стать более дисциплинированной и стратегической. Правительствам необходимо укрепить среднесрочные бюджетные рамки, повысить прозрачность и охват отчетности по долгу, а также полностью интегрировать анализ устойчивости долгов в подготовку бюджета и планирование государственных инвестиций. Надзор за государственными предприятиями особенно важен, поскольку слабое управление, неявные гарантии и квазифискальная деятельность продолжают создавать значительные скрытые риски для государственных финансов.
Улучшение мобилизации внутренних доходов — ещё один приоритет. Это требует модернизации налогового и таможенного администрирования, расширения налоговой базы и сокращения дискреционных освобождений. Справедливые, предсказуемые и основанные на правилах фискальные системы могут увеличить доходы, одновременно улучшая соблюдение требований и ограничивая коррупцию, не подрывая при этом бизнес-активность.
В Центральной Азии ещё есть пространство для действий, но окно сужается. Как ясно отметил IDR, долг может поддерживать рост и модернизацию только тогда, когда решения о заимствовании основаны на реалистичных оценках экономической отдачи и способности к погашению. Без такой дисциплины рост долга рискует стать структурным препятствием для долгосрочного развития.
Поэтому устойчивость долга следует рассматривать не как узкое фискальное упражнение, а как часть более широкой экономической и промышленной трансформации. Долгосрочная стабильность будет зависеть от диверсификации экспорта, повышения цепочек создания стоимости и повышения производительности благодаря внедрению технологий, развитию навыков и инновациям. Для достижения этого необходима справедливая и конкурентоспособная бизнес-среда, предсказуемое регулирование, более строгое верховенство закона и надёжная защита имущественных и договорных прав. В этом смысле устойчивость долга в конечном итоге отражает качество экономического управления и эффективность промышленной политики.
Собир Курбанов, Влад Паддак